证券：市场有效性的定义与市场有效性的含义

　　一个常见的错误概念是：有效市场的定义是未来股票回报无法预测或者价格随机波动的市场。但事实并非如此，我们是依据价格中包含信息的类型来定义市场有效性的。该定义的一个含义是未来价格的变动不可预测;也就是说，价格看起来是随机波动的。这是为什么呢?价格持续地反映对未来的期望。当期望改变时，价格也会随之变化。然而，市场有效性意味着期望始终都是没有偏向的，那么当新信息岀现时，期望升高和降低的可能性是相同的。因此，期望的改变是不可预测的，于是价格的变动也同样无法预测。价格无法预测的塬因是导致价格改变的信息无法预测。然而价格的变动实际上并不是随机的，它们是由无法预测的信息的出现引起的。

　　例如，假设有这样一个证券，其收益是由抛硬币的方式决定的，每抛一次如果正面朝上就有一美元的回报，共抛100次。那么在100次抛掷结束后，该证券的价值将会在0到100美元之间，而它在第一次抛硬币之前的期望价值是50美元。假定投资者可能在任意时间对该证券进行交易。为了简单起见，我们进一步假设所有投资者都是风险中立的，即他们不会因为风险的增加而要求额外的期望回报。在第一次抛掷硬币之前，证券应该按照它的期望价值——50美元进行交易。假定过去所有抛掷的结果都已经公开，而市场对于这些信息是有效的，现在让我们来考察证券价格将会随着每次抛掷如何波动。

　　第一次抛掷完成后，该证券的期望价值就不再是最初的50美元了。如果这一次硬币是正面朝上的，证券的期望价值就变为50。50美元(第一次抛掷正面朝上获得的1美元+余下还未进行的99次抛掷X每次正面朝上的可能性50%X每次正面朝上可得的1美元)。而如果硬币是反面朝上的，证券的期望价值就变为49。因为我们已经假设市场对于过去的抛掷结果是有效的，所以证券价格会随之变化为新的期望价值。

　　在上面我们列举的例子当中，市场至少是弱型有效的。这是因为，过去价格中包含的所有可能告诉我们证券价值的信息都已经在证券价格中得到了反映。假定在抛掷硬币十次之后，现在的问题是：你认为证券的价值将会是多少?根据价格上升的次数，你可以从价格的每次变化推断出硬币正面朝上的次数(四次)。你还可以由此推断出证券的期望价值是49美元。这个价值同时也是证券的价格，因此你无法从这一信息中获利。此外，你对过去的回报模式可能做出的任何分析也都是没有价值的，因为这些分析不能准确地告诉你未来的股票价格将会上升还是下降。

　　上述例子中的市场同时也是半强型有效的，因为除了与价格相关的公开信息以外，证券价格还反映了与价格无关的公开信息(硬币抛掷结果的历史记录——硬币正面朝上和反面朝上的次数)。你能够获得前十次抛掷结果的历史记录，并从中推断岀证券的期望价值是49美元。然而，由于每次抛掷硬币后价格都会即刻对信息完全作出反应，因此价格与期望价值是相等的，而从中获利也是不可能的。

　　合同的价格变动中我们能够看到一个有效市场在发挥作用。当有信息表明证券的价格应该较之以前有所不同时，就会出现较大的价枚波动。